炒股就看金麒麟探究师研报，秋天情权威，似春似春数据专业，光胜光香按时，江策完善，周报助您挖掘潜力主题机会！新浪新浪来源：张忆东对策世界一、财经题数据及市场观点更新（一）回顾：我们于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，秋天情并持续发布“夏日寒风”系列报告提醒6、似春似春数据7月份全球股市面临重点调整风险，光胜光香题变量是江策宏观流动性冲击以及全球AI行情拥挤交易和杠杆交易导致的反噬风险。在7月持续看空市场后，周报我们在8月2日的新浪新浪周报《夏日寒风将尽，秋天行情渐兴》转向积极：本轮“夏日寒风”余波的财经冲击逐步兑现，从震荡探底最初转向跌深反弹。秋天情（二）行情展望：秋天的行情不似春光，胜似春光；牛市步入下半场，旧逻辑瓦解，新逻辑确立首先，下半年行情的底部区域基础形成，资金面 “灰犀牛”和“黑天鹅”的题冲击已在7月集中释放。我们之前提醒的夏日寒风的“灰犀牛”，题是美债首先端利率持续上行，叠加地缘政治风险可能引发全球美元流动性冲击；“黑天鹅”则是以韩国股市为代表的极端拥挤交易和杠杆交易的反身性。目前这两类风险的冲击已经比较充分释放，之后虽然仍有扰动，但与7月不一样的是，之后风险的跨市场传染性已经明显减小，似危实机、有惊无险。8月美债首先端利率已经突破近三年高位，虽有可能向4.8%—4.9%靠近，极端状况下甚至触及5%左右，然而，下半年美债市场利率先上后下的趋势则尤其清楚，之后关注美国就业与通胀数据，尤其是题服务通胀的粘性以及Jackson Hole会议上美联储主席释放的政策信号。一旦8月份美债收益率冲高超预期，今年秋季行情厚积薄发的动能更强。韩国市场之后不排除出现后续去杠杆，但其意义更可能局限于本国市场，对中国科创板创业板、日本股市和纳斯达克等市场的外溢冲击将明显减弱。随着全球系统性去杠杆逐步结束，各国股市将更多回归自身的流动性、盈利和产业逻辑。若韩国股市再次因杠杆出清出现剧烈调整，对中、美等国股市而言，反而是逢低布局优质资产的买点。第二，真正决定秋季行情性质的，是这轮“夏日寒风”调整之后能否形成新的基础面逻辑。情景一：小概率情形下，如果之后行情反弹上涨，仅依赖于空头回补、美国降息预期升温、中国刺激政策加码等资金面改进，那么行情更接近熊市里的大级别反弹、跌深反弹。情景二：大概率情形下，AI科技牛市仍将延续，然而，需依靠新的基础面逻辑、依靠新的投资机会。我们认为，大概率是AI科技浪潮已经最初进入下半年， AI采取、“AI+”将赋能千行百业，促进AI牛市进入下半场，AI牛市下半场的新逻辑将会从以硬件为主导转向以采取为主导。我们近期持续强调，如果下半年AI产业链能够确立新的可持续增首先逻辑，则秋天的行情就是AI牛市下半场寻找行情新主线、孕育行情新的主导性行业或板块。先，我们判断AI科技驱动的这轮朱格拉周期正走向下半场，科技浪潮下半场的产业重点将从基础设施建设向采取迁移。基础设施处理的是“有没有”的状况，采取扩散决定的是“能否真正创造收入和利润”。如果AI采取始终无法形成持续的商业价值，本轮行情最后可能更多体现为估值泡沫；而如果AI确实代表新一轮材料技术革命，那么采取端的超预期扩散一定会出现，同时通过真实需反过来拉动算力和基础设施建设，最后形成良性循环。目前已经出现一些积极信号。Coding等场景率先验明正身了AI对效率提高和付费意愿的促进，也表明AI从技术能力向实际生产力转化的馗正在逐步打通。与此同时，随着中国开源大模型能力不断提高、采取成本持续减小，Agent及各类AI工具的普及门槛有望进一步减小，为AI向千行百业扩散创造需。第二，我们判断，未来一年到一年半随着AI产业趋势步入“下半场”，AI牛市也进入新时期，行情主线将由硬件主导逐步转向AI采取和AI+千行百业为主导，并通过采取需扩张反过来拉动AI基建和AI硬件的机会。AI牛市下半场虽然并不意味着AI硬件行情被一棒子打死、就此走熊，然而，硬件板块将由普涨进入明显分化：真正具有技术壁垒、订单兑现和持续盈利能力的龙头，经过估值消化后，仍有望恢复上涨甚至再创新高；但相对多数缺乏基础面支撑的题股、映射股和纯概念标的，其AI行情可能已经接近尾声。AI牛市下半场的新逻辑将会从以硬件为主导转向以采取为主导。追求相对收益，目前关键找的是不太拥挤的地方，是“被人工智能赋能、之后能够超预期的新需”的方向，而不是便捷回到上半年异常拥挤的科技硬件，不是刻舟求剑地守着“资本开支大力出奇迹、AI硬件永远涨价”的旧逻辑。上半年AI行情题由基础设施建设资本开支、算力需和硬件涨价驱动，下半年市场关注的题将逐步转向采取落地、商业化收入和业绩兑现。近期AI软件板块明显反弹，其中收入加高效、业绩指引改进、大客户持续扩张的AI采取公司谝尤为突出，具有商业化兑现能力的采取方向有望成为秋季行情的题线索。具有系统级数据、业务语义、客户工作流、安全治理和规模化交付能力的平台，有能力将AI从单纯的功能升级转化为订阅提价、采取量增首先和新客户扩张，从而形成收入与利润兑现。目前AI采取的新逻辑仍处于验明正身期，之后仍需更多来自收入、订单、商业化和盈利端的催化剂确认。（三）投资对策：布局秋季行情，拥抱一个新逻辑、两大主线8月行情转势，从防御“夏日寒风的调整”，转向布局秋季行情，战略上可以逐步转向看多，战术上仍关键脚踏实地，不关键动辄追高博弈反弹，而在分歧中寻找新逻辑，在分化中选择新主线。对于中、美股市而言，新的行情主线都正在孕育，因此，8月更题的是布局，而不是急于收获。市场值得把握的是资金从前期拥挤的旧逻辑向新基础面逻辑扩散的机会。尤其是，目前港股配置吸引力提高，已经先于海外股市见底，对于价值投资者而言，可以利用市场波动逆势布局，没有必需担心短期踏空，更不宜在高效高效反弹后追高。秋天行情将是AI牛市的扩散，拥抱以采取为主导的AI新逻辑，沿着两条新主线展开结构性行情：一是TMT行情聚焦“分化”，1）从主题投资走向业绩验明正身，2）AI产业逻辑从侧重AI基础设施转向侧重AI采取。下半年随着采取逐步落地，AI行情将由普涨转向分化。先，下半年资金向真正具有题竞争力的AI硬件龙头集中，AI硬件领域的题股、映射股将被市场抛弃，关注收入高增首先的持续性、科研能力的不可替代性、补短板方向的成首先性等。第二，淘金AI To B场景，涵盖政务AI、企业数字化、军工AI、医疗AI和金融AI等方式算机龙头，关注AI+消费娱乐相关的消费电子、传媒、机器人等。全球资金流向正逐步从前期高度拥挤的科技硬件转向AI采取。二是沿着“AI+”主线向“非AI科技”方向扩散，非AI科技行业的硬核资产“老树开新花”、价值重估。需强调的是，本轮扩散并非传统意义上由于宏观政策大刺激、大放水促进下“老登”资产价值重估，而是更多围绕新质生产力和AI科技赋能展开。未来，“非AI科技”领域的优秀公司也能在AI改造、效率提高和产业升级促进下实现“老树开新花”，成为兼具价值安全垫和成首先弹性的资产。随着AI采取的不断扩散，AI赋能的受益范围将延伸至医药尤其是创新药、有色金属、券商、出海链（电力设备、机械设备、化工新材料）等产业。更首先期看，中国股市的投资框架可以概括为“识大势、顺政策、懂价值”。先把握全球秩序重构和AI科技革命两大首先期趋势；第二，围绕“十五五”规划、新质生产力和“人工智能+”等产业方向寻找资源持续集中的领域；最后仍关键回到价值本身，判断企业首先期盈利增首先、现金流创造能力以及未来增首先的可持续性。因此，价值投资并不等同于便捷寻找低PE、低PB，而是在正确的产业趋势中，以合理甚至偏低的价格买入能够持续创造现金流和盈利增首先的优质资产。目前真正值得布局的，是拥挤度较低、能够受益于AI赋能，并最后兑现为收入和利润增首先的方向。A股：8/3-8/6 两融资金转为净流入285亿元；ETF部分，宽基ETF上周转为净流出472亿元，行业ETF转为净流出189亿元：半导体、芯片、通信、5G、医疗净流出，黄金、软件、电网设备、证券、稀土净流入。港股整体卖空成交占比降至13%，恒生科技卖空占比降至12%。上周南向资金转为净流入100亿港元，成交占比升至22.12%。其中阿里、建滔积层板和智条件上周延续净流入27亿、25亿、12亿港元，华虹半导体、中芯国际转为18亿、5亿港元净流入，腾讯转为35亿港元净流出。行业层面，7/30-8/5期间，材料技术板块由前一周净流出转为大额净流入，金属和电商板块获得显著净流入，而银行和保险板块则出现明显资金流出。上周（7/30-8/5）港股外资延续净流入239亿港元，香港本地中介延续净流出87亿港元，中资中介延续净流出170亿港元。内资港股通ETF延续净流出29亿元，其中红利、创新药、金融、宽基流出，科技流入。上周港股市场解禁市值达220亿港元，本周预方式解禁135亿港元。二、题探究报告荟萃海外TMT：AI新旧动能：CapEx困境、开源冲击与CSP分化——Xiaofei ZhangDeepSeek V4的之后意义：模型价格战升级，价值加高效向云和基础设施迁移——Barney Yao海外医药CXO龙头如何穿越周期：供应链韧性+高壁垒兑现基础面稳健增首先——Kehan Meng海外消费中国必选消费26年8月投资观点：需端渐显暖意，资金面仍偏谨慎——Yuanyuan Kou三、每日一图系列•联合干预能否扭转日元趋势，题仍在政策持续性与基础面•标普500已披露二季报盈利超预期比例87%，医疗保健、材料技术、金融超预期幅度领先•北美云厂收入与预期同步上修，NeoCloud订单锁定加高效收入兑现•实际利率刚性走强支撑美债首先端利率持续上行，反常识逆势加息或为利率趋势下行的必需求•已披露中报盈警口径，HSCI正面盈警占成分股比例后续两年回升至13.3%风险提示：中东地缘政治风险加剧、美国加息预期升温、韩国市场去杠杆冲击超预期一、题数据及市场观点更新上周美伊和谈预期升温主导油价下行，布伦特原油下跌6.3%收于82.38美元/桶。贵金属在美债实际利率持续走高的背景下仍然大幅反弹，伦金全周涨7.44%至4341.91美元/盎司，伦银全周涨10.23%至63.47美元/盎司。美国7月非农就业数据显著低于市场预期，市场加息预期降温，美元上周跌0.19%至99.60。美债收益率整体回落，2年期美债收益率下行9.39bp至4.193%。10年期美债收益率下行8.73bp至4.645%。日本10年期国债收益率全周下行2.7bp至2.77%。美元兑离岸人民币下行0.14%至6.744，盘中一度逼近6.74，创近三年高位。上周（8/3-8/6）A股两融资金转为净流入285亿元；ETF部分，宽基ETF上周转为净流出472亿元，行业ETF转为净流出189亿元：半导体、芯片、通信、5G、医疗净流出88亿、36亿、31亿、18亿、12亿元，黄金、软件、电网设备、证券、稀土净流入26亿、15亿、14亿、11亿、7亿元。港股整体卖空成交占比降至13%，恒生科技卖空占比降至12%，互联网龙头卖空占比降至13%。个股来看，美团、阿里、百度卖空成交占比较前一周升至25.10%、10.20%、18.10%，对应滚动1年分位数分别为71.83%、12.30%、11.51%；腾讯、京东、网易卖空成交占比较前一周降至7.73%、17.92%、39.27%，对应滚动1年分位数分别为12.70%、23.81%、94.44%。上周南向资金转为净流入100亿港元，成交占比升至22.12%。其中阿里、建滔积层板和智条件上周延续净流入27亿、25亿、12亿港元，华虹半导体、中芯国际转为18亿、5亿港元净流入，腾讯转为35亿港元净流出。行业层面，7/30-8/5期间，材料技术板块由前一周的单周大幅流出转为大幅净流入，金属和电商板块获得显著净流入，而银行和保险板块则出现明显资金流出。港股资金来源角度，上周（7/30-8/5）港股外资延续净流入239亿港元，年初至今往往方式净流入2660亿港元，香港本地中介延续净流出87亿港元，年初至今往往方式净流入435亿港元，中资中介延续净流出170亿港元，年初至今往往方式净流入120亿港元。内资港股通ETF延续净流出29亿元，其中红利、创新药、金融、宽基流出16亿、6亿、6亿、4亿，科技流入2亿；2026年年初以来全市场往往方式净流出453亿元，宽基、科技、红利、消费和金融板块往往方式净流出122亿、116亿、193亿、26亿、181亿元，创新药板块往往方式净流入194亿元。上周港股市场解禁市值达220亿港元，本周预方式解禁135亿港元。2026年年初以来港股市场往往方式解禁金额为5647亿港元。二、题探究报告荟萃海外TMTAI新旧动能：CapEx困境、开源冲击与CSP分化——Xiaofei Zhang-供给端：大模型商业模式缺陷与垄断定价陷AI入资本开支困境，利润链需再平衡。-需端：Token价格战或为之后模型厂商主旋律。-如我们前期指出，大模型本身存在大模型“内卷”及“粘性较差”的商业模式值得审视，中期需观察“掉队者”对 AI 资本开协助续意义。-云厂商陷入分化，大模型正在从估值“加分项“变成 CapEx 与 ROI”负担项“。-开源 VS 闭源：中国模型厂商的开源对策对美国闭源霸权形成实质性中首先期挑战。DeepSeek V4的之后意义：模型价格战升级，价值加高效向云和基础设施迁移——Barney Yao-DeepSeek V4-Flash进一步压低了前沿模型的采取成本。-模型竞争正从参数规模转向后训练与系统工程。-模型层的定价权仍将承压。-低成本模型将加快Agent和AI采取渗透。-DeepSeek V4与Kimi K3正在促进海外模型市场进入新一轮价格竞争。-模型降价将通过杰文斯悖比如促进云端采取量增首先。-投资上后续看好云和推理基础设施。海外医药CXO龙头如何穿越周期：供应链韧性+高壁垒兑现基础面稳健增首先——Kehan Meng-药明康德自2022年UVL事件起，已后续穿越三轮美国对华生物医药供应链政策冲击（UVL关联冲击——BIOSECURE立法博弈——1260H清单）。-美国药企对中国CXO龙头的绑定是基于商业考量的最优选项，完善替代成本高、时间首先，因此实际意义有限。-供应链韧性：深度嵌入全球医药供应链后形成的结构性好处-高壁垒：端到端一体化能力带来的高转换成本与客户锁定效应海外消费中国必选消费26年8月投资观点：需端渐显暖意，资金面仍偏谨慎——Yuanyuan Kou-扩内需政策延续发力，下半年促消费有望持续加码，必选消费刚需属性突出、业绩选定性强的配置价值凸显。-A、H股食品饮料板块估值仍处近五年低位区间（PE分位数约8%-13%），龙头修复空间充裕、安全边际充足。-细分行业景气延续分化：啤酒进入夏季旺季高峰，低基数释放业绩弹性；软饮料受高温及暑期场景拉动需维持景气；餐饮渠方式修复趋势延续；外资回流蓝筹预期升温，板块有望迎来业绩与估值双重修复。三、每日一图系列联合干预能否扭转日元趋势，题仍在政策持续性与基础面标普500已披露二季报盈利超预期比例87%，医疗保健、材料技术、金融超预期幅度领先北美云厂收入与预期同步上修，NeoCloud订单锁定加高效收入兑现实际利率刚性走强支撑美债首先端利率持续上行，反常识逆势加息或为利率趋势下行的必需求已披露中报盈警口径，HSCI正面盈警占成分股比例后续两年回升至13.3%风险提示：中东地缘政治风险加剧、美国加息预期升温、韩国市场去杠杆冲击超预期海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：宋雅芳